上期，我们基于“春季躁动”逻辑，看多中小盘科技成长，且更关心强财产趋向品种。若以2月15日至3月11日为察看期，对于上期保举的10只ETF采用等权方式建立模仿组合，则期间累计收益率为3。54%，相较沪深300（区间涨跌幅为-0。30%）获得3。84%的超额收益。从贡献度来看，嘉实上证科创板芯片ETF和国泰中证半导体材料设备从题ETF均受AI财产趋向催化，涨幅居前，增厚组合收益。当前，A股大级此外多空轮动和“盈利—成长”的气概轮动已根基完成切换且构成市场共识。自客岁9月以来，政策底已现，市场进入了新一轮“看多”周期。近年A股受美元周期影响加大，大级别气概切换的锚逐渐从国内经济要素切换至全球流动性，焦点变量是美元。跟着本年美元本色性建顶叠加AI的强劲财产趋向，A股已进入科技成长气概占优的阶段。瞻望将来1个月，“四月定夺”窗口临近可能加剧市场波动，但财产/政策催化的赔率买卖仍将是市场买卖的焦点，科技成长板块的内部轮动无望延续。当前美元下行周期虽已启动但仍处于偏高位区间，中短期市场还将以财产/政策催化的赔率买卖为从，成长标的目的照旧是从线，看好科技成长板块的内部轮动。进入4月财报季和经济数据披露窗口期，市场或担心根基面订价权沉的相对提拔将对科技成长气概，特别是高位题材类板块构成，但考虑到：1）盈利空间尚未打开、苏醒斜率或仍偏缓，市场完全转向根基面买卖的前提尚未成熟，以景气细分范畴的布局性行情为从；2）参考2023岁首年月ChatGPT行情的演绎节拍，3月中旬GPT-4发布后AI行情持续演绎至4月中旬。强财产催化可无效对冲业绩期压力，往后看英伟达GTC大会、腾讯业绩、华为中国合做伙伴大会等财产催化或持续积极信号，科技成长行情无望延续。中短期内，市场气概大规模切换至盈利/顺周期的概率较低。盈利气概锚定十年期国债，近期债市走弱叠加市场风险偏好回升，盈利资产正在较长时间内将正在资金面和利差的下震动。若长债利率超预期下行，盈利资产才能从头跑出超额收益，但短期触发前提尚不充实。顺周期气概存正在修复空间，特别正在业绩窗口期临近布景下，但次要源于资金对流动性溢价发生后估值裂差的修复，更多表现为景气细分标的目的的布局性机遇，中大级别行情仍是需要宏不雅波动率的从头放大。基于上述逻辑，本期正在宽基/策略/气概ETF的设置装备摆设选择上聚焦科技从线，继续结构对科创板市值笼盖度更为全面的科创综指ETF，赔率买卖思维下，同步结构中证1000ETF以捕获中小盘弹性机遇。至4月中旬，我们判断科技成长气概很难呈现大级别调整，成长气概的内部轮动是最佳策略。考虑到焦点科技品种此前涨幅较大，短期内市场不合可能加剧，资金博弈或呈现“阶段性、分离化”特征。基于此，本期组合中，我们添加了行业/从题ETF的保举个数和比沉，具体环绕三大标的目的展开：1）泛AI：科技成长气概内的最大从线年的工做演讲提出因地制宜成长新质出产力，加速扶植现代化财产系统，此中“人工智能+”是沉点标的目的；另一方面财产趋向强劲，跟着AI板块买卖逻辑逐渐从过去的“海外映照”内出产业趋向，由“美股巨头上逛供应商”向“本土巨头”财产链扩容，板块具有广漠的市值拓展空间，同时买卖资金承载量也将不竭提拔。短期AI财产链的焦点品种已呈现资金的过热/超买，但泛AI标的目的仍是当前逻辑最强、催化更稠密的从线，进攻标的目的结构“含芯量”较高的科创芯片ETF，此外关心财产链中买卖拥堵度偏低的推理侧云计较ETF、半导体设备ETF，以及财产动态持续催化的智能汽车ETF。2）偏低位的成长分支：外行业政策、根基面预期变化、行业事务等催化下，科技成长气概可能阶段性从AI大类板块，轮动其他偏低位成长分支。低空经济正在泛科技中拥堵度较低，且是工做演讲中唯二提及的“新兴财产”，上半年新政无望出台，设置装备摆设市场首只聚焦低空经济的通用航空ETF。此外，立异药出海历程提速，政策端全链条支撑财产成长，AI手艺赋能下立异效率无望进一步提拔。目前CS立异药指数自2020年高点已下跌超50%，PE分位数约为近5年来62%、上行空间较大，随板块盈利能力改善和政策力度加强，估值无望向上修复，关心立异药ETF。3）根基面支持的景气品种：考虑到4月进入业绩披露窗口期，根基面订价权沉提拔，部门绩优品种或送来修复机遇，因而我们本期适度添加根基面品种的设置装备摆设，沉点保举受益于两新政策支撑+财产催化的消费电子ETF，以及挖机1-3月景气超预期驱动的工程机械ETF。风险提醒：经济苏醒节拍不及预期；海外通缩及原油扰动下降息节拍不及预期；地缘事务“黑天鹅”；行业根基面不确定性风险。GPGPU取ASIC机能对比一览。我们梳理各芯片参数，获得如下结论：1）算力方面，大都ASIC较少涉及高精度浮点数数据，聚焦于低精度范畴且具有相对而言更可不雅的功耗节制取能效比，但虽然正在低精度范畴，算力机能部门目标仍难以取同期间的GPGPU相媲美。2）存力方面，ASIC算力密度高，算数强度迭代快，但正在显存带宽和容量上取GPGPU仍有较大差距，近期表示亮眼的LPU则通过超高内存带宽冲破性化解保守GPU的内存瓶颈。3）互连方面，英伟达NVLink所能实现的Scale-up互连能力一骑绝尘，挑和英伟达NVLink的难度较大。ASIC正在特定机能上表示凸起，但全体来看仍较难超越英伟达的市场地位。为什么大厂纷纷起头自研AI芯片？芯片公司的收入凡是包含员工薪资、EDA和IP费用、芯片制制费用、发卖费用四个方面，我们按Fabless公司的研发投入模式，根据寒武纪、海光消息、翱捷科技的研发人员人数取薪酬数据及英伟达相关产物售价取发卖毛利进行计较，大约4。5-7万卡出货量能够笼盖前期的投入。而头部大厂的万卡集群扶植不曾停歇，完全无望笼盖自研ASIC的前期投入，锻炼端单一集群的需求量已逐步跨越10万卡，同时英伟达FY2024数据核心有40%的收入来自推理营业。跟着AI使用遍地开花，我们认为AI推理需求还有更大渗入空间。大厂自研AI芯片谁能代工？博通产物线IP生态强大完美，正在接口、互连等范畴连结前瞻性劣势，针对分歧规模的AI集群供给差同化系统架构取处理方案，并正在2024年发布了业界首款采用5nm CMOS工艺实现的400千兆以太网（GbE）NIC设备第二代网卡芯片Thor 2。Marvell通过HBM沉构取CPO集成的双沉冲破表现合作力，曲击AI芯片的能效取带宽瓶颈，AI 营业增加显著。台企世芯电子（AIchip）、创意电子（GUC）展示出先辈制程取系统设想的劣势。中兴通信做为全球出名的通信取消息手艺处理方案供给商，正在算力根本设备范畴控制多项焦点手艺，建立起完整的手艺系统。翱捷科技具备完整齐备的自研IP，正在蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片设想方面经验丰硕，同时具有成熟的芯片定务能力。芯原股份为客户供给平台化、全方位、一坐式芯片定务和半导体IP授权办事，为国内大厂自研供给更多的代工选择。投资：保举寒武纪、海光消息（取计较机组配合笼盖），关心中兴通信、翱捷科技、芯原股份。事务：公司发布2024年年报，实现收入185。59亿元，同比-5。95%；归母净利18。27亿元，同增0。46%；此中24Q4实现收入49。77亿元，同增25%，环增24%；归母净利9亿元，同增437%、环增213%。光伏深耕海外市场、印尼产能贡献盈利：2024年公司光伏产物出货17。2GW，同增约73%，公司深耕海外高溢价市场，2024年海外出货占比50%+。2024年Q4公司光伏产物出货超5GW，随印尼电池产能逐渐，Q4已实现量产出货，针对美国终端市场贡献超额盈利。截至2024岁尾公司已构成23GW电池产能（N型产能超80%）、17GW组件产能。瞻望2025年，我们估计公司光伏产物出货20GW+，此中印尼电池出货无望超3GW，稳健运营、持续向好。磁性材料稳中有进、持之以恒：2024年磁性材料收入近46亿，实现出货23。2万吨，同增17%，毛利率维持27%+。永磁铁氧体市占率约 22%，鞭策机壳打开高端市场；磁粉心及纳米晶器件正在算力和新能源汽车获多家客户定点开辟出产。锂电加快成长、量利修复显著：2024年锂电营业收入约24亿，出货5。31 亿支，同增56%；受益于材料价钱触底反弹、部门小动力使用市场需求回暖，公司连结了7GWh 产能高稼动率，24年毛利率提拔至12。7%，量利修复较着。盈利预测取投资评级：考虑行业合作加剧，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润19。1/22。1/25亿元（2025年、2026年前值为20。76/23。70亿元），同比+5%/+16%/+13%，维持“买入”评级。聚焦多关节取曲角坐标机械人，联袂华为拓展人形机械人赛道：（1）工业机械人及从动化使用系统：公司聚焦多关节机械人（如TX-MA系列）和曲角坐标机械人（如TX-ZJ系列）的研发取使用，产物线不竭丰硕，手艺成熟度显著提拔。2024年11月15日，拓斯达插手华为全球具身智能财产立异核心，成为16家优选合做伙伴之一。公司通过子公司矩阵智控科技，打制“感-算-控”一体化的通用机械人活动节制平台，聚焦人形机械人活动节制手艺。凭仗取华为的慎密合做及地舆劣势，拓斯达无望正在人形机械人赛道取得冲破，并巩固其正在华为财产链中的劣势地位。(2)注塑机相关营业！公司推出的新型电动注塑机（TSE系列）凭仗高效节能、高精度节制和快速成型的特点，正在家电、汽车零部件和3C电子行业，使用需求持续增加。此外，公司对注塑机配套设备（如从动供料系统TSS系列和机械手TSR系列）进行智能化升级，集成先辈传感器手艺和从动化节制系统，提拔设备从动化程度和出产效率。(3)数控机床营业！公司沉点成长的五轴联动数控机床（TMC系列）凭仗高精度、高效率和多轴联动能力，成功冲破航空航天、汽车模具等高端制制范畴，订单量显著增加。同时，公司加大智能化手艺研发投入，推出具备智能和毛病诊断功能的数控系统，提拔设备不变性和易用性。Q3业绩短期承压，静待公司完成营业转型：2024Q1-Q3公司实现营收22。35亿元，同比-31。0%，次要系公司自动调整营业布局，收缩智能能源及办理系统营业。此中工业机械人及从动化使用系统营业营收为5。32亿元，同比-15。7%；注塑机相关营业营收为3。49亿元，同比+14。0%；数控机床营业营收为1。56亿元，同比-24。1%，次要系上半年厂房搬家导致出产及交付受限；智能能源及办理系统营业营收为1。15亿元，同比-42。5%。2024Q1-Q3实现归母净利润902万元，同比-93。0%。Q3单季营收为5。12亿元，同比-54。9%，环比-29。2%；归母净利润为-0。27亿元，同环比扭亏。盈利能力短期承压，看好公司营业布局优化取高毛利产物产能：2024Q1-Q3发卖毛利率为20。31%，同比-0。8pct；发卖净利率为0。14%，同比-4。0pct，次要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高，以及公司营业布局调整，收缩智能能源及办理系统营业。期间费用率为18。76%，同比+5。4pct，此中发卖费用率为7。15%，同比+1。7pct，办理费用率为6。36%，同比+2。4pct，研发费用率为3。78%，同比+0。8pct，财政费用率为1。47%，同比+0。5pct。Q3单季毛利率为26。86%，同比+6。1pct，环比+7。1pct；发卖净利率为-5。56%，同环比转负。盈利预测取投资评级：公司营业处于转型期，聚焦机床/注塑机/机械人三大范畴高举高打。我们维持盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为0。50/0。57/0。67亿元，当前股价对应动态PE别离为353/307/263倍，考虑到公司三大营业邦畿定位清晰，并取国内头部客户成立了优良合做，具有较强的成长性，维持“增持”评级。营收利润均超预期，零售营业利润率稳健上升：公司2024Q4收入3469。86亿元，同比增加13%，高于彭博分歧预期为3323。84亿元；实现Non-GAAP归母净利润112。94亿元，同比增加34。21%，高于彭博分歧预期92。83亿元。全体经调整净利率为3。25%，2023年同期为2。75%；仅考虑京东零售营业，2024Q4运营利润率为3。3%，较2023Q4的2。6%有所上升。超市及办事持续苏醒，电器营业继续增加：商品发卖收入2809。8亿元，同比上升14。0%，得益于超市类此外强劲苏醒，高于彭博分歧预期为2668。1亿元；办事及其他收入660。1亿元，同比增加10。1%，高于市场预期652。3亿元。电子产物及家用电器净收入1741。49亿元，同比上升15。83%；日用百货商品发卖收入为1068。29亿元，同比上升11。11%。履约费用有所添加，降本增效继续推进：2024Q4公司停业成本为2938。69亿元，同比增加11。92%，低于收入增加增速，使得公司毛利率同比提拔1。1pct，至15。3%。公司正在物流营业合作劣势显著，2024Q4物流运营利润率达3。5%，相较2023Q4提拔0。6pct，将来规模效应无望进一步加强，有益于拉动物流营业净利率的抬升。盈利预测取投资评级：考虑到24年公司收入及利润连结不变增加，我们将2025-2026年的EPS（Non-GAAP）预测由12。6/13。3元调整至15。7/17。0元，我们估计2027年的 EPS（Non-GAAP）为18。3元，对应2025-2027年的PE别离为9。3/8。6/7。9倍（港币/人平易近币=0。92，公司将建立越来越强的合作劣势，我们维持公司“买入”评级。公司成立于1997年12月，以电动东西做为从营产物，并逐渐向园林机械拓展。正在不竭拓展产物型谱的同时，公司先后通过ISO质量办理系统认证并获得GS、CE、EMC、EURO-V、为产物出口打下了根本。2015年，公司于深交所成功上市。为了进一步逃逐行业锂电化、智能化的成长趋向，2023年公司成立上海中坚高氪机械人无限公司，特地研发新一代割草机械人产物。2024年3月，公司投资了1X Holding AS公司，取软银、OPEN AI 、三星、SQT等国际大型机构配合参取了1X机械人的成长机遇。2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机械人无限公司，目前已有首款四脚机械人产物。自2022年特斯拉AI Day发布以来，特斯拉多次更新擎天柱升级迭代视频，每次迭代都往更智能&更拟人的标的目的前进。2024年2月24日，特斯拉发布擎天柱走视频，程序愈加稳健&愈加拟人化，机械感大幅降低。24年10月10日，Optimus Gen2正在特斯拉“We，robot”勾当现场的人群中走、打招待、展现跳舞，并施行出倒水、拿礼品、人形机械人动做丝滑连贯。24年11月28日，特斯拉发布Optimus稳稳接住网球视频，标记着工致手硬件趋于成熟。25年1月8日，特斯拉发布推特，Optimus Gen3无望于25Q1发布。按照我们测算，2025/远期特斯拉汽车工场/全球新能源汽车工场对人形机械人的需求量将达到12。5/50万台。聚焦具身智能，打制第二增加曲线月，公司投资全球头部人形机械人厂商1X，以此切入具身智能赛道。2024年5月公司设立控股子公司江苏坚米智能机械人无限公司。2024 年8月21日，公司于世界机械会展现了公司最新产物四脚机械人。2024年12月12日，公司发布通知布告董事会决议通过调整非公开辟行募集资金用处，新增项目“具身智能机械人财产化项目”。公司积极结构具身智能机械人板块，打制第二增加曲线。公司自成立以来深耕园林机械，前瞻投资头部人形机械人公司。我们维持盈利预测，估计2024-2026年公司归母净利润为0。59/0。73/0。90亿元，当前股价对应PE别离为260/211/171倍。我们拔取同为人形机械人行业的三花智控、拓普集团以及割草机械人行业格力博、大叶股份做为公司可比公司，公司估值程度较高。中坚科技积极拓展具身智能赛道，取海外头部机械人厂商深度合做的同时也自行研发结构，具有较大利润弹性。考虑到目前机械人本体上市公司较少，公司正在市场具有较强稀缺性，维持“增持”评级。