持续获龙头客户0BB升级订单，合计约40GW+：近日奥特维凭仗其正在0BB串焊设备上的先发手艺劣势和杰出的办事能力，成功获得某光伏龙头的批量HJT 0BB串焊机升级确认，此次采用焊接+印胶的工艺，产能合计超10GW。此前2024年8月获得某龙头企业 10+GW 超高速 0BB 串焊设备大额采购订单，12月获两家光伏龙头的20GW的TOPCon 0BB 串焊机确认订单。

　　Figure暗示Helix锻炼总共利用约 500 小时的高质量监视数据，仅占先前收集的VLA 数据集规模的一小部门，而且不依赖于多机械人实体数据收集或多个锻炼阶段。

　　盈利预测取投资评级：公司深耕毗连器线缆四十余年，行业地位安定，下逛结构全面，收集设备、电动汽车、系统终端产物营业成长径清晰。可比公司2024-2026年平均PE别离为32。0/25。3/21。1倍（截至2025年2月20日）。我们估计鸿腾细密公司2024-2026年归母净利润别离为1。6/2。4/3。0亿美元，当前市值对应PE别离为21。0/14。2/11。5倍，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　股权激励绑定焦点团队，强化持久成长动能：老铺黄金近期发布了《2025年股份励打算》通知布告，拟向焦点团队授予不跨越947。75万股（占已刊行H股的10%），总规模达当前股本的5。63%。激励对象包罗董事（非施行董事除外）、监事及焦点员工，沉点聚焦高绩效员工（上年度绩效需“优良”）及环节岗亭（如高级办理层、手艺），笼盖广度取深度兼具。该打算旨正在吸引、激励及保留焦点人才，鞭策公司持久计谋落地。

　　事务：2025年02月18日，数智高速智算核心（陵水）无限公司的海底智算舱正在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水，这标记着该海底智算核心正式启用。

　　公司为鸿海集团旗下唯连续接器线缆平台。鸿海集团正在电子代工办事范畴排名全球第一，市占率跨越40%，营业范畴涵盖消费性电子产物、云端网产物、电脑终端产物、元件及其他等四大产物范畴。正在AI办事器范畴，鸿海集团及旗下工业富联为英伟达主要合做伙伴，正在拆卸及液冷环节具有卡位劣势；正在电动汽车范畴，集团打制MIH平台，转型平台处理方案供应商。正在机械人范畴，集团积极结构下逛零件环节。我们认为集团可认为公司产物落地、验证迭代、切入焦点客户供给支撑，具有协同效应。

　　此次Figure最焦点长处正在于处理当前人形机械人泛化瓶颈—锻炼数据不脚。过去依赖遥操和虚拟仿实收集的数据量严沉不脚，成本昂扬，难以处理泛化问题。此次Figure通过模子立异，大幅削减机械人锻炼数据需求量，无望加快行业全体成长。

　　盈利预测取投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，正在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产物质量设想和办事连结了较好的行业地位，2025年春节这一波发卖亮眼超预期，近期公司处于持续“出圈”的趋向傍边，品牌势能仍处提拔期，以致业绩实现超预期，股权激励打算发布表现内部成长决心。海外门店扩张，品牌力出海值得等候。我们上调公司2024-2026年归母净利润从12。3/21。6/30。3亿元至14。5/25。4/35。7亿元，对应2025-2026年PE为29/21倍，维持“买入”评级。

　　风险提醒：美联储降息幅渡过大激发通缩反弹以至失控；美联储维持高利率程度时间过长，激发金融系统流动性危机；通缩下行速度不及预期。

　　正在2月中旬颁布发表取OpenAI竣事合做之后，本地时间2025年2月20日，Figure颁布发表推出自从研发的通器具身智能模子Helix，并展现了两个机械人协同工做的能力。

　　威士忌营业招商进展成功，新增加曲线潜力充脚。正在原有RTD经销商根本上，公司威士忌营业亦拓展部门白酒及烈酒经销商，以鞭策渠道多元化成长。截至2月中旬摆布，经销商签约金额占全年使命约60%，招商及方针签定好于预期，估计从因：①公司组织客户进行工场参不雅、现场品鉴，加强客户体验感、提拔对公司威士忌操盘能力的承认度，现场参会客户后续签约率较高；②威士忌产物可顺价发卖，渠道利润略高于RTD，保障经销商利润、加强渠道推力。节拍上，百利得取崃州品牌畅通产物估计上半年先后推出，估计产物订价适中、环绕年轻消费群体和公共价位带进行结构，25H1以招商铺货、天然动销为从，H2配套营销推广落地。我们认为国内威士忌市场当前仍处于扩容阶段，公司成长威士忌营业焦点劣势包罗：1）RTD舶来品的本土化成功经验；2）年轻化、时髦化和差同化的品牌打制和运营能力；3）数字化营销堆集的消费者数据。后续需持续铺货进度取现实动销反馈，我们预判全年收入贡献可不雅，中持久利润弹性无望逐渐。

　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的从动化平台公司：（1）光伏：a。硅片：子公司松瓷机电单晶炉海外订单持续落地；b。电池片：子公司旭睿科技担任丝印整线设备，收购普乐新能源担任 LPCVD 镀膜设备，推出激光 LEM 设备；c。组件：从业串焊机龙头发卖额市占率70%+，无望受益于0BB迭代。（2）半导体：键合机和 AOI 检测设备订单增量较着，划片机取得首批订单，引入日本团队成立合伙公司结构CMP设备，单晶炉已获韩国客户订单。（3）锂电：目上次要产物为储能的模组 pack 线，叠片机研发中。

　　但更主要的是节前返乡的人里有几多人回来复工了，我们建立的“返程进度”目标低于前两年（用节后累计流动听次除以节前15天流动听次）。截至正月二十（2。17），本年返程进度为140。8%，2024年和2023年为142。5%和147。2%。

　　海底数据核心具有显著的绿色低碳和高效节能劣势：起首，它以海水做为天然冷源，通过海水流动实现办事器的天然冷却，无需耗损淡水，运转PUE（电源利用效率）低至1。1，较保守数据核心节能30%以上。其次，数据舱安放正在海底，地盘占用极小，较陆上数据核心节流90%的地盘资本。此外，海底数据核心还具备高平安性和靠得住性，数据舱无氧无尘，抗火警、和极端气候能力更强。其模块化设想可按需摆设，最快90天内完成从安拆到运转。这种低时延、高效率的模式，为人工智能大模子锻炼、工业仿实、逛戏制做等范畴供给了无力支撑。

　　算力需求高速增加，通信毗连器线缆高速化、小型化、集成化趋向显著。公司凭仗手艺堆集及集团协同无望切入增量环节。汽车电动化、智能化趋向下传感器用量添加，丰硕毗连器使用场景，高速毗连器机能要求提高，毗连环节价值量无望提拔。声学方面，公司A客户为全球消费电子龙头，按照Canalys其TWS产物市占率多年维持全球第一，2024Q3市占率恢复至21。4%。公司取A客户正在毗连器、声学等范畴有多年合做经验。我们认为印度产线投产后，公司拆卸代工份额无望提拔。

　　从交通拥堵指数来看，本年节后拥堵程度低于往年，能够验证前面概念，虽然返程人流量更多，但返程进度不如往年。截至正月二十（2。17），一二线。跟日常平凡拥堵情况比拟，一线%，二线%。

　　7。人工智能对分歧地域劳动市场的替代感化：Brookings针对美国的研究显示，总体来看，AI使用程度取工资百分位呈现必然正相关性。正在州一级层面上，高技术地域受影响更大，低技术或非办公室导向地域受影响较小。

　　盈利预测取投资评级：公司海底算力核心业绩成长潜力较大，因而我们上调先前的盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为0。62/1。30/1。62亿元，前值0。62/0。94/1。31亿元，对应PE别离为157/75/60倍，考虑到公司其他营业拓展进度较快，且海底算力核心营业合作款式优良，因而维持“买入”评级。

　　1月美国咨商会领先目标环比-0。3%，预期-0。1%，前值由-0。1%上修至+0。1%。消费者对贸易前景的悲不雅、每周平均工时的下降是次要拖累项。

　　4。地缘对油价波动的溢出影响：达拉斯联储的研究发觉，自1975年代以来，虽然石油市场的地缘事务推高了油价简直定性风险，但其不太可能发生相当大的经济阑珊影响。更高的石油出产灾难发生几率会激发更强的防止性存储需求，这种防止性存储需求推高了油价，但对产出或消费不确定性几乎没有太大影响。

　　行业景气宇承压，关心设备存量机遇：做为设备公司，一方面需要向下旅客户推广新手艺，推进增量市场，另一方面推进存量设备的替代。光伏行业景气宇承压，下旅客户新建产能速度放缓，设备龙头无望依赖存量设备的需求穿越周期。正在存量市场范畴，奥特维深谙组件企业痛点，为客户打制了从SMBB工艺升级至0BB工艺的升级方案。自2024年岁首年月成功帮力客户完成一代后，奥特维对方案持续优化升级。目前，奥特维0BB工艺的升级方案已成功实现对高温工艺线和低温工艺线的全面兼容。据客户反映，为客户带来显著经济效益，而本次HJT 0BB串焊机升级确认进一步印证了行业客户对奥特维0BB串焊工艺的承认。

　　2。纽约联储经济查询拜访：2月纽约联储制制业指数5。7，预期-2，前值-12。6，企业对前景的乐不雅情感大幅下降；办事业贸易勾当指数降至-10。5，为一年多来的低位。

　　从处所规划来看，大多省份调低了2025年的财务收入和投资增加方针，财务压力仍然是束缚投资增加的次要要素。一般公共预算收入方面，19个可比省份中，有15个地域下调了财务收入方针、4个持平。固定资产投资方面，16省份平均投资方针从7。50%下调至6。88%，大约下调了0。6个点。另一方面，2024年投资方针没有实现的省份，更倾向于下调2025年方针（图表15）。

　　风险提醒：国内经济苏醒节拍不及预期；海外降息节拍及特朗普对华政策不确定性风险；地缘事务“黑天鹅”；行业根基面不确定性风险。

　　二是本年办事业相对弱于工业，带来的就业复工偏少。前两年春节前后，办事业强于工业；本年遭到以旧换新、抢出口等影响，工业强于办事业。办事业方面，本年春节期间全国办事消费行业日均发卖收入同比增加12。3%，而2024年增速是52。3%；工业方面，本年节后20天整车货运指数平均为66。5，而2024年仅为58。0。工业走强、办事业走弱，但工业就业人数不到办事业的三分之一，带来的就业复工没有前两年那么多，出产布局的变化对返程复工影响也较大。

　　6。本周首申赋闲金小幅上升：2月15日当周美国首申赋闲金人数21。9万，预期21。5万，前值21。4万；遭到DOGE裁人影响，特区申请人数飙升；肯塔基州取因天气取洪水申请人数同样走高。从4周趋向看，首申赋闲人数维持低位，持续申领就业金人数高位盘桓。

　　公司施行“3+3”计谋，结构EV、5G AIoT及音频产物三大环节财产。公司2015年收购Avago光模块营业、2018年收购Belkin、2021年收购SSI、2023年收购Prettl SWH，通过持续收并购完成对环节财产的资本整合，拓展产物品类，协同毗连器从业成长。通过40+年堆集，公司已构成高度细密元件制制能力、毗连使用处理方案能力以及大规模垂曲整合出产能力，建立手艺壁垒和规模劣势。

　　盈利预测取投资评级：跟着出海程序加快+新范畴拓展成功，我们下调公司 2024年归母净利润至 15。7（原值16。8）亿元，维持2025-2026年归母净利润18。9/20。5 亿元，对应 PE 为 8/7/6倍，维持“买入”评级。

　　风险提醒：（1）气候变化可能影响复工。2025年春节后多地寒潮、雨雪冰冻等极端气候，部门地域因道结冰导致物流受阻。此外，春季冷暖交替屡次（如广东“回南天”加快化学品挥发），也对施工有必然影响；（2）一季度经济增速如不及预期或加快基建投资、加速复工。若一季度P增速低于方针，可能通过加速基建投资加速施工来扩大无效需求。需关心政策落地节拍取资金到位效率的婚配度；（3）交通数据口径差别。交通部统计数据和百度迁移等数据口径不同较大，两者差别可能导致企业对复工进度发生误判，可能对结论带来必然影响。

　　这种架构为Helix带来浩繁亮点：①高速取泛化能力：速度取单一使命克隆相当，而且能够实现零样本泛化；②间接输出对高维动做空间的持续节制，避免了利用复杂动做标识表记标帜方案；③S1+S2的架构简练；④关心点分手：S1取S2解耦可以或许实现系统别离迭代。

　　2024年全年新开门店7家，优化扩容4家，品牌出海值得等候：2024年，公司新开门店7家，优化及扩容4店。截至2025年2月，公司最新门店总数38家，此中地域34家。公司门店次要笼盖一线及新一线年公司将继续延续募集打算，稳步推进高端沉奢项目标门店拓展，海外首店也曾经正在筹备中了。

　　5。美国室第市场景气：美国1月新屋开工环比-9。8%，预期-7。3%，前值由+15。8%上修至+16。1%；建建许可环比+0。1%，预期-1。5%。

　　预调酒从业天花板未及，根基盘持续夯实。1）行业仍正在渗入率上升期：目前我国预调酒渗入率仍低，消费人群仍次要集中正在一二线城市的年轻群体；得益于龙头 RIO 的消费培育和多样化的行业营销体例，消费者对于 RTD 的认知度仍处提拔通道，特别餐饮市场/低线”度矩阵已完美，单品放量逻辑清晰：过往大单品短期热度事后仍有必然根本体量，焦点消费者已构成不变复购，从25年春节反馈看，三大系列产物动销同比均实现增加，同时25年公司无望正在358产物矩阵根本上，推出8~20酒精度新品，新单品打制亦将斥地新增消费群体和场景，加强RTD 根基盘不变性。

　　3。美股的波动性特征：中国人工智能的兴起和特朗普的关税和似乎并未对标普500全体波动率带来影响，但其成分股却正在猛烈波动。WSJ认为，分离的缘由正在于投资者对好动静反映过度，而正在坏动静呈现时，他们试图区分赢家和输家。试图从这种分离中获利的买卖者本身正正在加剧全体波动性风险。

　　事务：2024 年 11 月 19 日，品牌“崃州”取崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌“百利得”和百利得单一和谐威士忌创世版正式宣布上市，参考公司规划，25Q1起头两大品牌旗通产物将连续发布，目前百利得品牌旗通产物已步入出产发货阶段，全体招商进展成功，年度方针合同签定积极。

　　2024年公司业绩同比+236%~260%：公司披露2024年业绩预告，2024年估计净利润14-15亿元，同比+236%~260%。2024年H2，公司估计净利润8。1-9。1亿元，同比+270%~316%。业绩高增次要来自于品牌持续破圈带来的同店高增。

　　Figure暗示以往机械模子面对的问题是：VLM 从干通用性强，但速度不快；而机械人的视觉活动策略速度快，但通用性不脚。两个系统颠末端到端的锻炼能够互相通信。此中系统1（S1）是一个快速的反映式视觉活动策略，系统2（S2）是颠末互联网数据预锻炼的 VLM，运转频次为7-9赫兹，用于场景理解和言语理解，可以或许正在分歧的物体和情境中实现泛化。

　　节后复工偏慢的两个注释：一是处所下调财务收入和投资方针，资金压力限制建建业复工。按照百年建建的调研数据，截至2月13日（夏历正月十六），全国13532个工地开复工率为23。5%，低于2024年同期的39。9%。资金到位环境不及预期是复工偏慢的次要缘由之一，处所性施工企业资金压力仍然较大，部门项目贫乏必然的启动资金。

　　Helix是一个通用的视觉—言语—动做（VLA）模子，能将、言语理解、节制能力相连系。Helix取得的立异性包罗：①节制：是首个能对类人机械人上肢进行高速持续节制的VLA模子，包罗头部、躯干、手/手指；②多机械人协做：Helix是首个能同时节制两台机械人的 VLA 模子，使它们可以或许协做处理一项持久的操做使命；③超卓的抓取能力：可以或许捡起任何小型物品，即便是从未见过/接触过的小型物品；④单一神经收集：Helix 利用单一的神经收集权沉集来进修所有行为，无需任何针对特定使命的微调；⑤具备快速贸易化能力：Helix 是首个可以或许完全正在嵌入式低功耗 GPU 上运转的 VLA 模子，这付与了其优良的贸易化落地能力。

　　区分城市和流动方历来看，本年一二线城市返程进度都慢于前两年，但二线城市缺口更大。从百度迁移的生齿净流入来看，本年截至正月二十（2。17）4个一线个二线%，都低于前两年程度，一线%，二线%。

　　2025年2月18日，海南海底智算核心正在陵水黎族自治县清水湾海域正式下水并启用，这标记着海南正在海洋新型根本设备扶植方面迈出了主要一步：此次下水的海底智算舱由海南高速公股份无限公司控股的数智高速智算核心（陵水）无限公司投资扶植，已完成675PFlops的高质量算力集群扶植，计较能力相当于约3万台高端电脑同时运算。该项目获得了海南省国资委、海南省交投、海南高速等单元的配合，并被列入《海南省海洋经济成长“十四五”规划》的沉点工程。海底智算核心的启用不只为并行科技等企业供给了强大的算力支撑，还鞭策了海南正在海洋经济和绿色低碳手艺范畴的进一步成长。

　　本年春运返程规模高于2024年。按照交通部数据，节后20天的累计人员流动达到47。5亿人次，高于2024年同期的44。3亿人次。但这可能并不代表返程复工进度快，这是由于本年节前生齿流出的规模同样高于2024年。

　　投资：关心Figure链条投资机遇，保举【兆威机电（工致手）】【绿的谐波（谐波减速机）】，关心【领益智制（零部件）】【银轮股份（关节总成）】【旭升集团（铝合金壳体）】【长盈细密（零部件）】；此外我们认为大脑端若是能间接复用VLM大模子，则小脑运控的搭配主要性凸显，保举【华中数控】，关心【固高科技】【雷赛智能】。